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（原标题：11.28东吴期货【专题评释】累库预期结束，镍价破位下降）

累库预期结束，镍价破位下降

东吴期货 肖彧，郑国奎

走势转头

镍价从9月开启了率领的下降行情，跌破13万整数关隘，跌幅照旧超越5万点，镍价也创近两年以来的新低。本轮下降行情的中枢驱能源源于累库预期结束+供需宽松神色扩大。至从青山集团开发电积镍期间，使得硫酸镍可转化为纯镍，在高利润的驱使下，电积镍关连产能徐徐增多，累库预期启动增强，并于下半年启动结束。另一方面，在供应端捏续增量配景下，需求端未见改善，使得供需宽松神色扩大。同期，负反映逻辑的演绎，使得原料端本钱垮塌，进一步带动纯镍重点下移。

累库预期结束

戒指11月17日，寰球纯镍库存6.26万吨，比较7月低点（4.69万吨）增多1.57万吨，涨幅超33.5%，也与客岁同期水平捏平。戒指11月17日，国内纯镍社会库存13746吨，比较7月低点（3923吨）增多9823吨，涨幅250.4%。其中上海所沪镍库存10847吨，比较7月处所（2490吨），增多8357吨，涨幅超335.6%。外洋库存也同步呈现累库的趋势，LME镍库存44316万吨，接近往年同期水平。库存的捏续增多，使得挤仓担忧不复存在，镍价近远月的back结构也缓缓的扁平化。

电积镍产能徐徐投产，供应端增量彰着

2021年轻山买通电积镍工艺（硫酸镍→电积镍），无数关连产能徐徐启动开导并于本年不绝投产，使得供应大幅增多。据SMM调研，10月宇宙电解内产量24000吨，环比增多8.8%，同比增多55.8%；1-10月累计坐蓐197240吨，同比增多54680吨，涨幅超38.3%。同期交往所纯镍交割品牌扩容，华友合格林好意思坐蓐的电积镍齐已成为可交割品牌。

需求难言乐不雅

与纯镍关连的卑鄙破费主要包括不锈钢以及三元材料，可是跟着镍中间品无数投产，纯镍不具有经济性，二者对纯镍需求反而有所下降。据SMM调研，1-11月不锈钢累计产量3260万吨，同比增多10.4%，其中300系不锈钢1662万吨，同比增多6.7%。可是，300系不锈钢主要的原料为镍铁，纯镍占比不足5%。主如若纯镍真金不怕火钢经济性低，面前镍铁与纯镍的价差仍达到38750元/吨。不锈钢去库幅度不足预期，钢厂加大减产的幅度，进一步松弛对纯镍的需求。

三元先行者体材料产量连合两个月下滑，同期2023年以来由于镍豆融化成硫酸镍经济性差，纯镍作念为原料占比已接近0。而硫酸镍举座也处于多余的神色，硫酸镍价钱承压回落，对电积镍本钱因循进一步弱化。总体而言，不锈钢和三元材料对纯镍的依赖度大幅减少，镍的需求无处开释，进一步加速供需宽松神色的造成。

负反映仍在演绎，原料本钱垮塌

负反映捏续演绎，向原料端本钱施压，镍关连中间品包括印尼镍矿价钱全面下降。面前镍价照旧跌破外采硫酸镍和中间品坐蓐纯镍的本钱线，进一步向印尼镍矿本钱靠拢。而印尼镍矿内贸基准价钱与LME镍前两个月的平均价关连，因此印尼当年的镍矿价钱仍有望进一步下移。凭证mysteel音讯，印尼12月镍矿溢价较三季度最上下降10好意思元。

总结

累库预期结束，国内社会库存创近两年来的新高。供应端仍无减产算作，电积镍产能仍在爬升阶段，供应有望进一步增多。需求端仍难言乐不雅，三元材料排产裁汰，不锈钢去库不足预期，减产幅度扩大，进一步松弛纯镍需求。同期，负反映朝上施压，原料本钱垮塌，镍价重点有望进一步下移。因此，策略上看护逢高空不变。

风险点：印尼镍矿战略欧洲杯投注入口