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（原标题：中欧基金周蔚文：践行始终价值投资理念，打造中欧特色投研文化）

“阅历的周期越长，念念想就越怒放。就合计到处是变量，而不是恒量。”中欧基金权利投决会主席周蔚文认为，研究公司和行业，必须点、线、面、体抽象分析，不成脱离时期、社会。投资的难点是把合手始终趋势，难题的是对行业、公司始终发展的富厚力、洞见力。

周蔚文自1999年投身证券行业，对峙基本面深度研究，在市集牛熊变化中，不休迭代始终价值投资理念与门径论。2011年，周蔚文加入中欧基金，目下担任权利投资决议委员会主席，追究公司权利投资的决议和管制职责。

周蔚文治服“慢即是快”，强调在机构化投资时期，基金产物要取得空隙可络续的始终功绩，必须依靠深入的洞见和对长线基本面的明察。他效力推动中欧基金投研体系的迭代和升级，倡导深度与广度相并吞的研究门径，强调团队互助和对等目田的交流文化。如今，他参与搭建的“中欧基金投研学堂”，将匡助传承投研忠良、栽植优秀东谈主才。

从业25年来，周蔚文亲历了中国本钱市集回山倒海的变化。作为公募基金行业的“宿将”，他的价值投资理念和投资框架如何演变？面对波动的市集，他如何把合手时期的红利？在中欧基金里面，他如何传播始终价值投资的理念？又如何作念到投研会通？在东谈主才梯队的搭建和培养方面，又有哪些心多礼会？日前，中国基金报记者采访了周蔚文。

金句纲领

研究公司和行业，必须点、线、面、体抽象分析，点代表上市公司，线是行业，面是宏不雅，体则是体制和社会。

投资的难点是把合手始终趋势，难题的是对行业、公司始终发展的富厚力、洞见力。

畴昔要收拢时期红利，当先要收拢东谈主工智能，这是时期时期的红利；第二是A股市集更正的红利；第三是东谈主口的红利。

始终料想力和明察力是

价值投资的中枢才气

中国基金报记者：您认为什么是信得过的价值投资者？

周蔚文：当先要明确什么不是价值投资。有的赛谈投资，在泡沫很大时，还连续加仓，那不是价值投资。价值投资不等于逆向投资，也不等于只买低估值。价值投资，即是买畴昔市值会有较大擢升、公司策动会昭彰改善的股票。价值投资是基于畴昔的，只可用畴昔市值来训导。

中国基金报记者：从业25年来，您的价值投资理念是如何演变的？

周蔚文：在早期，我和大无数投资者相同，可爱遴荐现款流折现（DCF）模子来评估企业价值。其时市集订价往往更顾问畴昔一两年的功绩预计，这促使我在投资初期，将重心放在了短期内的功绩增长预计上。跟着时刻的推移，我徐徐富厚了用始终视角为企业估值的繁忙性，运转深入研究那些在经济周期的波动中也能络续成长的优质公司。

加入中欧基金之后，我的投资视线徐徐拓宽，对行业富厚徐徐深化，使我概况更准确地使用DCF模子进行始终订价。我长远体会到，五年、十年以至二十年后的市集可能并非安详增长，而是存在波动。投资的中枢在于订价才气，短期投资者可能依赖于信息差或短期内的盈利预计各异，但作为价值投资者，我更顾问公司的始终远景，唯有对峙始终视角，才能在市集订价上与他东谈主产生显赫各异，从而发现并收拢投资契机。

总体来看，跟着市集的发展和教学的累积，我的投资理念阅历了屡次迭代，从早期怜爱短期财务办法预计，转向更顾问企业的始终竞争上风和市局面位。

中国基金报记者：DCF模式还妥当当下的市集环境吗？

周蔚文：市集上实在有好多种投资风景，比如押注赛谈、博取短期的信息差，或者依据畴昔一两年的盈利预计差来作念投资。我认为，公司订价中枢的表面门径唯有一个，即是DCF，不管是公司盈利照旧损失皆不错用。

其实，最难题的并不是DCF这个门径，而是对畴昔的洞见力。DCF模子的难点，不是看畴昔两三年，而是着眼畴昔更万古刻，五年、十年以至是二十年、三十年。我一直认为要作念始终基本面的价值投资，对公司畴昔几年的盈利预计实在要作念，要尽量作念得比别东谈主好。但更难题的是对行业、公司畴昔五年、十年的始终发展、收入利润、现款流的富厚力、瞻念察力。若是莫得这个才气，就和别东谈主拉不开订价各异了。

中国基金报记者：把合手公司畴昔的始终价值，您认为需要具备哪些才气？

周蔚文：要道是两种才气，一是对行业的始终领路才气，二是对公司的始终领路才气。

DCF是基于中始终的订价，当始终看不清的时候，一个门径即是找好的公司，竣工不投坏公司，比如那些昭彰财务作秀的公司。

找好公司有从下到上和从上至下两种视角。跟着教学的增多，我把行业看得更难题。评价一个公司，当先要看它在行业中的地位，如行业龙头的竞争力强，市集份额不休提高，ROE、净利率较高，研发才气、销售才气强，还要看公司的产物，畴昔几年是否处于上升趋势。

要掌合手决定公司畴昔发展的中枢基因，决定公司的始终的发展空间，就不错用DCF去贴现，估算出公司的价值界限。总体而言，分析公司要点、线、面、体并吞，点是上市公司，线是行业，面是宏不雅，体即是体制和系数这个词社会。

与此同期，要怜爱买点和卖点。股价低点和策动低点随机同步，股价受好多身分影响，较难判断拐点。因此，要在行业或者公司策动的底部区域买入，这个底部区域可能是一个时刻区间。

对卖点的辩论也波及两个方面：一是行业或者公司的策动情状是否达到了周期的高点或阶段的高点，这亦然一个时刻区间；二是股价是否达到了估值预期。   

中国基金报记者：您何如看“价值”和“成长”的关连？

周蔚文：好多新兴行业骨子上并不新，不成只是因为它们有新兴行业的“标签”就盲目投资。另外，有些所谓的成长投资，只看畴昔两三年的盈利预计，并不是信得过的成长投资。成长性一定是基于始终的考量。这即是DCF的中枢，它是基于畴昔十年、二十年以至三十年的功绩来订价。

从数学上来讲，DCF把畴昔每一年的净利润皆算作一个变量，若是N年贴现回来的值大大高于目下的股价或市值，这就叫低廉，也意味畴昔的市值会远高于目下的市值。目下买得合算，即是价值投资，价值不一定必须是功绩增长。三年前我买过一只港股，低市盈率，功绩增长也未几。诚然近三年港股大跌，它却创了新高，因为按照DCF估算，它是有价值的。

DCF的中枢照旧对始终畴昔的把合手才气。价值投资者濒临的挑战不是在新的市集环境下DCF模子失效，而是投资者对公司和行业的富厚深度不够。

中国基金报记者：近期市集出现大涨，您如何富厚这一轮战术以及后市走势？

周蔚文：近期出台的一系列经济战术旨在稳钞票价钱与托民生底。稳钞票价钱是促进房地产、股市、股权市集等社会主要钞票价钱止跌回稳以至飞腾。最近的战术即是要摧折负向轮回，使经济、钞票价钱回到经常的基本面，以至一定进程上竣事经济与钞票价钱的正向轮回。托民生底是为困难的个东谈主和企业托底，匡助他们保持基本的生流水平与度过难关。

经过近期的大涨，股票市集在向合理点位回首。畴昔，推断战术的落实以及一些增量战术的激动或将使A股市集告别已往三年的熊市，目下可能是一个新的最先。辩论到股市已下降三年多，以及投资者对A股、H股竖立比例偏低等各式身分，不抹杀股市阶段性飞腾超预期。

在投资标的的上，畴昔可能产生逾额收益的两个标的值得顾问。一是今明两年策动趋势进取的行业，这些行业景气度进取，在已往熊市过程中订价并不充分，熊市心态斥逐后，这类股票还有飞腾空间；二是受益于这一轮经济战术的部分产业，主要顾问促进内需和惠民生相并吞的战术影响，已往波及家电、汽车“以旧换新”，畴昔还会波及基本民生保险、养老、生养受益的低端耗尽与处事、必需耗尽与处事行业。另外值得顾问的行业包括受益于促进房地产市集止跌回稳增量战术的行业，受益于提振本钱市集、告别熊市的推断行业。

深度研究+投研会通：

打造中欧特色投研文化

中国基金报记者：中欧基金如何践行始终价值投资的理念？

周蔚文：一方面是珍爱深度研究，另一方面是投研会通。

在深度研究的过程中，我建议了点、线、面、体的见解，点代表上市公司，线是行业，面是宏不雅，体则是体制和社会。在入行早期，会容易认为上市公司的问题是独到的，但事实上，这些问题往往是行业共通的。因此，要深入研究一个公司，必须先研究其场地的行业，行业的走向与崎岖游以及宏不雅环境邃密链接。

研究员需要在广度和深度上皆有所拓展，这就需要互助。深度研究不仅包括公司自己，还波及行业和宏不雅层面的常识。举例，一个产物要出口到俄罗斯，就需要顾问俄乌冲突等外洋时势。这种广度的常识关于深度研究至关难题。研究一个公司需要雄伟的常识，一个东谈主不可能同期研究那么多界限，因此需要单干合作。通过单干，每个东谈主不错深入研究并快速总结出要点，以便与团队分享。此外，还要充分诈欺数字化用具、东谈主工智能来提高职责效率。

始终趋势很难预计，需要始终累积和对宏不雅环境的长远富厚。通过对历史数据的统计和研究，咱们不错减少失实。几年一次均值回首的门径在长宏不雅周期中可能失效，因此，需要对社会、体制等有深入的富厚。

周期性也很难题。战术和宏不雅环境的变化可能导致行业研究和上市公司盈利预计不准确。对底部的富厚也需要对社会有更深入的意识，不成简单地认为行业仍是触底，因为执行情况可能仍在变化。

中国基金报记者：若是作念到“投研会通”？

周蔚文：投研会通包括理念和洽、换取场景创造、文化确立和视察机制等要道点。

当先，理念和洽终点难题，团队成员要认可中始终价值投资门径。理念和洽不仅是一个领路过程，也需要市集的考验。要通过我方的教学和市集的变化来指引团队成员，使他们对理念有更深的富厚。这个过程是络续的。

其次，创造细密的换取场景，使团队成员在对等的基础上目田究诘。如在晨会、依期究诘，创造“公对公”、“一双多”、“面对面”的换取场景，措置研究效果输出问题，促进团队成员之间的交流。中欧基金提倡对等文化，公司从上到下皆承袭对等的原则。

值得一提的是领路与活动之间的关连，每个东谈主的活动皆会受到其性格的影响，即使有时候我方的功绩欠安，也应该欢跃分享教学。每个东谈主的为和活动风景不同，这是经常表象。公司里面包容争论和不同意见，团队成员之间应该怒放和坦诚。

第三，视察机制应该与团队互助相并吞，投研团队的互助与文化确立是确保投资决议高效、准确扩张的要道。要建立明确的团队互助国法和经由，确保每个成员皆能在投资研究过程中阐扬专长，同期与其他成员灵验换取和互助。纪录下每个成员的孝敬，赐与这些孝敬相应的引发。

第四，培养以价值投资为中枢的团队文化，饱读动团队成员建立始终视角，对峙感性分析，幸免短期市集波动的打扰。同期，建立常识分享平台，如里面数据库、研究论坛等，促进团队成员之间的信圮绝流、教学分享。

中国基金报记者：中欧基金会若何培养与选拔基金司理？

周蔚文：基金司理作为投资决议的要道扩张者，其专科才气和感情教养对投资功绩有着获胜影响。因此，基金司理的培养与选拔是团队管制的难题组成部分。

为饱读动投研东谈主才多元化、专科化发展，咱们在多年摸索千里淀后，面向校招生和部分社招投研东谈主员推出了"中欧基金投研学堂”野心，该野心有以下性情：

一是提供“投资向”或“研究向”双旅途东谈主才培养野心，学员可笔据自身情况来取舍。全体贪图常常心事5-7年以上的里面培养，学员需阅历完好意思的牛熊周期锻真金不怕火。

二是能干里面投研理念传承。插足培养周期的学员会在各成长阶段辩别得到研究组长、研究总监、资深基金司理以及投资总监等导师的带教和络续提醒，以竣事中欧投研理念和文化的一致性传承。

三是更严格的视察尺度。从研究员阶段起，就需要进行阐述才气、研究孝敬等多维度视察；若经选拔插足基金司理池，还需经过实盘功绩、投资作风、往来民俗、风险收益特征等一系列严格的甄选评估，加以严于律例的从业阅历要求，通过以上视察才能成为又名及格的基金司理。

收拢三大时期红利

中国基金报记者：A股投资畴昔需要把合手哪些时期红利？

周蔚文：历史上的“牛股”皆受益于时期红利。已往十年的牛股，是代表电动车行业、新动力行业等的红利。畴昔要收拢时期红利，当先要收拢东谈主工智能，这是时期时期的红利。

第二是A股市集更正的红利。新“国九条”建议严格监管、查处违法违纪、端正分成等要求，这些战术有助于提高上市公司的质料。从这个角度看，偏分成的契机比以前会更多。

第三是东谈主口的红利。老年东谈主越来越多，诚然这几年医药行业转念，然而始终看医药照旧向阳行业。是以老龄化亦然一个红利。

中国基金报记者：近两年，好多周期产业的发达与已往十多年是不相同的。您如何看待周期行业？

周蔚文：公司、产业发展皆有周期。当先，从交易礼貌看，只消有很高的逾额通告，本钱就会插足，但已往适用的礼貌，畴昔不一定适用。是以要加深对行业的富厚，必须顾问公司或行业是否为社会创造价值，这么会看得更远、更中立。其次，对时期要有遐想力。其时期篡改已出现早期征兆，就不成照原本的逻辑去分析公司。临了，阅历的周期越长，念念想就会越怒放，就合计到处皆是变量，而不是恒量。

中国基金报记者：在投资实践中，您如何限度回撤？

周蔚文：限度风险，当先是识别和评估潜在的投资风险，包括市集风险、信用风险、流动性风险等。主不雅上，基金司理常常信托我方取舍的股票畴昔会飞腾，但客不雅上，市集波动和回撤是不可幸免的。回撤管制是风险限度的难题组成部分，办法是放手投资组合在不利市集要求下的损失。基金司理需要意识到每个东谈主皆有犯错的可能性，并辩论如何限度回撤。

限度回撤的门径因东谈主而异，包括行业漫步、幸免个股聚会、组合投资、仓位管制、对冲、止损点诞生、压力测试等，即通过模拟极点市集情况，评估投资组合在不同压力下的损失情况，提前作念好应付门径。若是投资过于聚会，即使有高到手概率，也可能在某一年份出现较大的回撤。

投资的中枢是对畴昔的判断，跟着教学的累积，基金司理对畴昔的预计才气不休提高，也不错减少回撤的进程。

我主要从三个方面限度回撤：一是采用多元化投资策略，不单投资一两个标的；二是取舍那些即使在熊市中也能采纳住时刻考验的、具有始终价值的公司；三是辩论股票的流动性，若是标的流动性太低，在买卖时容易产生过高的冲击成本，导致较大回撤。

此外，在市集全体高估时，我会阶段性地转念仓位，减少一些股票的比例，以限度风险。总体来看，通过这些策略，不错在一定进程上裁减基金净值的波动幅度，擢升持有东谈主的投资体验。

（免责声明：基金投资有风险，请严慎投资。该文稿不代表中国基金报不雅点，不组成任何投资建议。）

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